一季报显示，仅三一重工并表后的负债总额便达424.80亿元。将三一集团与三一重工2012年报进行对比分析发现，三一集团的负债惊人，2012年带息负债与表外负债高达946.72亿元。意味着每一亿元负债获取的收入为5620万元，获取的利润为707万元。

  作为中国工程机械行业的三一重工，其近年在规模化发展的背景下，已成为我国该行业的龙头公司之一。对于一家龙头公司而言，发展的步伐往往也同时孕育着风险。从三一重工近年经营变化来看，其高负债经营已成为行业风险隐忧，面对工程机械行业的激烈竞争与市场变化，这一较高负债经营或预示行业风险的加大。

  负债总额上升的隐忧

  从日前公布的三一重工2012年报及2013年一季度财务报告来看，负债总额的上升、应收账款的快速上移、每股经营活动现金流的紧张等均充分显示出来。从负债总额的角度来看，2013年一季度已升至4247963.60万元，同时一季度报告显示：三一重工在手现金下降，应收账款增加，应收账款与现金压力较大，存货压力渐生。公司应收账款+应收票据+其他应收款+长期应收款合计249亿元，接近12年6月30日高点，应收账款/营业收入超过2008年底金融危机时比例，2013年一季度经营性现金流入低于收入，回款压力再度趋紧。财务费用4亿元，比率维持较低水平，但资产负债率仍居高不下，长期借款上升至168亿元，长期的财务费用存在压力。

  将上市公司与三一重工集团进行总体量化发现，三一集团负债惊人，据最新《中国企业报》数据显示：三一集团2012年带息负债与表外负债高达946.72亿元，年报还可以看出，三一集团、三一重工2012年末负债同比大幅增加，其中，有息负债分别增长44%和30%，其他应付款分别增长108%、111%。从我国上市公司运营情况来看，作为控股股东往往其运营的风险会日益显现出来，那么三一集团的高负债说明子公司运营方面的风险不容乐观，三一重工作为三一集团的子公司，年报、季报也出现较大的负债总额上升，这里的隐忧并非空穴来风。

  另一方面，我们研究三一重工近年应收账款发现，在其大幅度上升的同时，其坏账准备却为零，，也许其销售的均为优质客户，但业绩的下降至少说明这种情况值得关注，每股经营活动现金流转负也显示资金的紧张程度。

  行业内斗 “渔翁”难得利

  在工程机械行业领域，笔者研究发现其目前形成了三一重工、中联重科与徐工机械三大龙头性公司占主导的情况，其他如柳工、夏工等其规模难以实现与上述三家公司的绝对化竞争。从目前工程机械领域来看，“三国”鼎立的局面基本形成，而我们研究发现，对于三一重工与中联重科的竞争而言，实际上行业内斗的信号非常明显。

  去年10月份之后，笔者观察三一重工与中联重科内斗展开，三一重工高层微博或公开言论均体现出明显的争斗指责信号，比如其高层谈到同城竞争对手中联重科时，讲到其炮制的“行贿门”、“裁员门”、“间谍门”、“走私门”，乃至三一涉黑、管理层亲属遭遇绑架、三一重工高层的800封举报信等耸人听闻的内容。而从中联重科的角度来看，其也同样理由充分，针对性极强。比如中联重科谈到对手抹黑时指出，三一指责中联改制前后有大量官二代入场，成为其利益合伙人，以公权力干预市场竞争。实际上类似的攻击性动作始终不断，两家企业已形成了针尖对麦芒的实质性恶化。

  近期，两家公司员工内战及口水战再次出现，比如中联重科于2013年5月23日向国家工商总局递交材料，投诉三一重工此前在多地举行的新品上市推介会中涉嫌违反《反不正当竞争法》。28日，三一重工对“涉嫌不正当竞争”的指控正式回应，称“比武”是工程机械行业长期以来形成的普遍做法，而其泵车在“比武”活动中提供的数据真实、准确，不存在虚假宣传。三一重工同时表示，公司已经委托律师事务所全权处理中联重科向相关政府部门投诉一事，可见两家公司内斗难止。

  那么对于龙头公司争斗，行业内公司是否可以得渔翁之利呢？实际上并非如此，由于恶性竞争导致的行业内斗并非出现在两家公司，其他行业也是如此。从工程机械行业来看，竞争激烈的背景下，行业预期下降及中国经济减速、大的刺激政策难有等因素，导致相关上市公司业绩不振。徐工机械（000425.SZ）发布年报显示，2012年度公司营业收入321.32亿元，同比下降2.54%；归属于上市公司股东的净利润24.66亿元，同比下降27%；经营活动产生的现金流净额-34.73亿元，同比下降71.12%；柳工2013一季度实现营收31.2亿元，同比下滑8.9%，实现归属母公司净利润9，224万元，同比下降37.5%等，均显示在三一与中联内斗的行业背景中，其并无大的收益，也显示行业总体景气度回落的总体趋势。

  行业风险将日益体现

  众所周知，工程机械行业近年的大幅度发展一方面来自于企业技术与经营能力的提升，另一方面则与近年国家大规模经济刺激政策、区域规则与房地产市场推动密切相关，而后者目前处于一种较大的风险演变周期，虽然工程机械行业生产能力与技术能力较强，但如果后面因素出现大的变化，则市场需求与产能过剩问题将面临严峻考验。

  研究发现， 2012年，国内外宏观经济形势错综复杂，在欧债危机持续影响下，美国经济复苏乏力，全球市场需求持续低迷。与此同时，国内固定资产投资和基础设施建设势头也开始放缓，全国固定资产投资增速同比下降3.4%，房地产开发投资增速同比下降11.9%。在外部需求不足和国内投资规模趋缓的情形下，2012年国内生产总值实现51.93万亿元，同比增长7.8%，八年来增速首次低于8%。

  受经济增速放缓和下游整体投资需求降低双重影响，2012年工程机械行业整体经营情况较为低迷，部分工程机械产品已出现产能过剩，行业竞争日趋激烈，全行业八类主要主机全年销量同比下降幅度超过20%。与此同时，在市场整体低迷的情况下，国内工程机械行业的龙头企业在全球范围内积极寻求兼并收购机会，重新调整全球产业布局，为未来行业回暖蓄力。

  从2013年情况来看，尽管国家有可能继续实施城镇化建设，但地产市场泡沫的不确定性因素较重，且国家采取减少大规模经济刺激政策的信号非常明显，因此工程机械行业的激烈竞争恐怕仍将继续，部分实力较弱且盲目扩张、债务过高及应收账款较大的行业公司风险日益体现。

  总体来看，三一重工高负债经营在工程机械行业均体现明显，而从行业发展背景来看，这种高负债经营的背后或隐含着较大的风险演变。从目前机械工程行业总体来看，竞争激烈及部分领域产能过剩已经非常明显，因此从行业发展来看，竞争将导致部分企业淘汰，而过高的资金负债经营对于行业公司构成较大的运营风险，相关金融机构可能也将面临贷款安全性影响，政策刺激的减少及经济总体回落趋势显示，部分工程机械行业内公司的发展将体现明显的风险运营特征，而这种风险的演变需要引起投资者的警惕。